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公司调研 | 金山云：技术不输阿里、腾讯，金山云业绩增速将破200%？

原创 2016-07-29 公司调研 OF 爱分析ifenxi

公司亮点

技术积淀深厚
雷军系资源丰富，世纪互联、迅雷等伙伴优势互补
融资能力强，金山10亿美元投入预期

风险提示

技术、渠道积累转化效果有待考察，业务规模快速增长可能带来管理风险
面临BAT及创业云计算公司的市场竞争风险

国内云计算公司，可由背景分为两类，一类是创业型公司，如UCloud、青云、七牛云等，一类巨头旗下业务，如阿里云、乐视云等，金山云属于后者。

金山云虽姓金山，但叫“雷军云”或许更合适，根据公告，C+轮后金山软件、小米将分别持有金山云约52%、22%股权，合计74%（在完全稀释计算基础上），雷军是两家公司董事长，且持股比例较大。

持股信息来自C+轮公告及金山软件2015年年报，雷军持有金山软件约27%权益，小米股权比例未披露。

两家公司既是金山云投资方，也是其客户，小米是单一大客户，2015年贡献营收占比在35%水平，金山软件略少，两者合计贡献营收近40%（爱分析调研得知，信息源较可信，可做参考）。

雷军系公司天生就是金山云客户，技术、服务到位情况下，有资本联结的云服务会是首选，同时，金山云的优质客户也自然成了雷军系潜在投资标的。

以《全民奇迹MU》为例，这款游戏曾是金山云平台上最火爆的游戏，由天马时空研发，恺英网络发行，金山云支撑，小米互娱提供平台，小米通过天津金星投资持有天马时空10%股份，后转让给掌趣科技。

所以，尽管金山云注重独立、中立，有意无意，还是会有雷军系基因，准确来讲，金山云是在雷军系公司支持下成长起来的开放云计算平台。从其发展史能看出其和雷军系的关系。

金山云起源

金山云存储起家，这块业务源自快盘、T盘，可追溯到2007年，满足WPS等产品用户文件分享、协同、存储需求。

2012年初，快盘从WPS分拆，金山云正式成立。快盘业务营收较少且面临百度、360竞争，同时2012年也是小米大拓疆域的一年，销量破百万，云服务需求激增，聚焦IaaS服务是金山云自然选择。

小米的云计算、存储需求推动了金山云的发展，金山云则反馈以实惠、优质的云服务，金山云于2013年初为小米提供存储服务，并开始做云计算，后者于2013年12月上线。

行业云策略

云计算上线不久，金山云便推出弹性计算、游戏云服务，其后逐步发展了智能硬件、医疗、视频、教育云等行业云，在打法上同UCloud接近，业务和阿里云、腾讯云等大型综合云服务商及乐视云等垂直行业云服务商有所重合。

与综合云服务商相比，金山云优势在于聚焦，资源投入会更集中，相近资源、人力下能提供相对好的服务；与垂直行业云服务商相比，金山云有跨行业资源，且背后有雷军系的生态服务。

作为公有云，金山云主要用户是互联网创业公司，在客户开拓层面，金山云主要是“顺势而为”，在行业风口形成初期布局并迅速进入，如2014年的游戏云以及2015年的视频云。

可以看到，金山云布局行业基本是创投领域的热门行业，这点与雷军系生态、小米生态有较高重合度，如小米互娱对应游戏云，智能硬件云对应小米平台的智能硬件，医疗、教育行业相对少些。

较高重合度一方面是因为市场相似，一方面则是资源匹配，除此之外，雷军系行业布局，小米生态海量数据无疑为金山云的行业判断提供了便利，使其更好切入、聚焦行业。

去小米化

如上文，小米是金山云目前单一大客户，2015年贡献近35%营收，金山云成立初期，小米贡献营收占比更是近70%，小米、雷军系在金山云占了绝大部分份额。

这并不健康，小米、雷军系可以一直使用金山云，但这只使其成为雷军云，而非独立的金山云，类似阿里云、腾讯云，也可能面临站队、不中立的问题。

于是，基于小米成长后，金山云的下一步是去小米化，这不是说要离开小米、雷军系，而是要大力开拓增量客户，减少雷军系用户比重，医疗、教育云的开展便可理解为这方面的尝试，小米的营收贡献也从70%降至近35%。

运营与营收

小米、金山软件之外，金山云已服务数千家企业用户，其中有雷军系创业公司，如天马时空，也有金山云自己开拓的客户，如今日头条，这些企业用户为金山云贡献了近2亿元营收。

金山云具体财务数据未公开，但可从金山软件披露信息侧面印证。

金山软件财报中，金山云与WPS、词霸等业务被划在“辦公軟件及其他”大类中，这大类业务2015年总营收约7.46亿元，WPS、词霸等业务营收估算在4.7亿元水平，金山云营收则可达2.8亿元，同比增速280%左右。

注：1.金山软件2016年一季报对“办公软件及其他”做了调整——将日本金山业务营收统计至猎豹移动，“办公软件及其他”2015年第一季度营收从1.40亿元降至0.93亿元，第四季度营收则由2.63亿元减少至2.44亿元，两季度合计减少0.64亿元，预计全年可减少1.28亿元，与金山软件来自日本营收0.98亿元接近。

2.日本金山包括WPS、网络安全等业务，并入猎豹移动，网络安全业务营收占比应较大，但具体如何统计，安全业务原先是否计入“办公软件及其他”不得而知。

3.小米信息源自金山软件年报，系小米集团应付给金山软件的云服务费用。以1.27亿元除以35%的比例得出营收是3.62亿元，高于“金山云+其他”营收，或是因为小米支付金山软件的云服务费用包括金山云以外的费用，故不强求占比35%。爱分析判断其营收占比在35-45%可能性较大。

4.金山软件应付给金山云的云服务费为0.07亿元，占比相对较少。

估值与下一步融资

估值层面，主要依据是2016年度预期营收与相应PS倍数，金山云增速优于阿里云、腾讯云等友商，2015年同比增长约280%，这同其营收基数较小有关，阿里云2015年度营收23亿元，近110%同比增速并不逊色。

2016年预期营收将两方面影响，新拓业务及小米业务。新拓业务以视频云为主，短期增速较快，但市场竞争较激烈，且基数放大后增速会减缓；小米业务相比新拓业务增速较慢，预计还能维持80%增速。两块业务合计200%增速偏乐观，150%增速可期，我们预计营收在7 -8.4亿元间，取中值7.7亿元。

PS倍数方面，150%以上增速为其加分，但在体量、营收构成方面相对单一，会有一定减分，综合考虑，PS倍数区间在8~10，9倍PS较中性，对应估值区间为62-77亿元。

融资更多是交易双方的博弈，据了解，目前金山云融资价格主要由金山云制定，同时，C、C＋轮已募集足够资金，短期内不会再有融资计划。

张宏江

金山云｜CEO

近期，爱分析与金山云CEO张宏江进行了调研访谈，现将部分内容分享如下。

——　战略方面　——

Q：金山云从存储做到游戏云、视频云，其中有何战略考虑？
A：金山2007年开始做云，成立互联网存储实验室，满足WPS用户文件分享、协同、存储的需求，微软Skydrive、Box.com都是那时开始，Dropbox再晚一点。我们一开始就做存储，在这基础上做出快盘，金山云现在把存储做到全国最大也有历史渊源。
金山云2013年初开始做计算，做了一年，能力过关，就开始制定战略、进入市场。手游是最需要云计算的行业之一，正好2014年是手游爆发的一年，所以2014年我们决定做这块，金山云计算服务上线时，不光发布了弹性计算，也发布了游戏云，把游戏作为重点。
这是个战略的决定，我们从行业、头部客户往里面切，现在来看这战略非常成功，从游戏到医疗到视频到教育。我们看哪个行业对云最急迫，增长最快，就会往哪个行业去做。

Q：选择做游戏云、视频云有何考虑？
A：想法很简单，第一，市场在爆发；第二，手游公司清楚手游周期短，不会去自己建设施；第三，玩家对于云计算、网络的稳定性、性能要求都特别高，如果能服务好手游客户，其他客户都能服务好。这三点都对我们有利。
这打法非常奏效，游戏云上线七八月后，我们上了一款《全民奇迹MU》，当年最大爆款游戏，奠定了金山云在行业中的地位。
视频是另外一个考虑，我们的存储做得非常大，每天有超过300T的增量、逻辑数据。本身我们数据量就很大，就在数据之上提供其他服务，视频云服务、图像处理服务，９月３日撑住了今日头条的阅兵直播之后，金山云的行业地位就奠定了，到2015年底视频直播就爆发了。

Q：下一步会看哪些行业？
A：还在看，今年医疗云发展很快，会作为重点，教育也不错。

Q：会考虑金融云？
A：我们有互联网金融客户，PaaS层面还在开发中。比如游戏云，不是说有游戏客户就是游戏云，我们是正经地在做PaaS，提供生态服务；像视频云，不是说我有CDN就能做的，我们是一直做到播放器API的视频云整体解决方案。

Q：PaaS完善之后会往上做SaaS？
A：做SaaS是双刃剑，假如我做网红、映客、A站、B站，我要是做SaaS，用户还会用我们的IaaS吗？你作为视频网站，只需要设计一个App，我们的客户3个星期上线，带宽、IDC、服务器都由我们解决。
比如我们做医疗云，从来都是有合作伙伴的，有做HIS、PaaS的公司，我们主要提供IaaS，可能往上做一点，做到PaaS这块。

——　竞争优势　——

Q：阿里云、腾讯云、UCloud也做行业云，金山云有何优势？
A：我们是最先看游戏、视频等垂直行业的，这个需要聚焦、快。就跟微软、Oracle两家公司的竞争一样，大银行倾向用Orcale，大公司倾向微软，你的客户在哪，聚焦点便在哪儿。

Q：所以还是有行业属性？
A：做任何垂直领域你都需要资源、往上做，比如游戏领域的一键开服、迁移、客服、维护、测试、适配。

Q：视频云领域有何优势？
A：我们是做得最专注的，就像我们做游戏一样，2015年两个爆款游戏都在我们这儿，基本上前100的视频公司或多或少都用了我们的服务。

Q：聚焦行业云，在服务完备性上会有不足？
A：不会，我们的存储、计算、数据库、大数据、网络都不输于国内任何一家，VPC（虚拟专有连接，连接公有云和私有云）这块是行业最强的。
确定VPC重要性时不仅仅看技术，也看市场发展，另外还有很重要一条，资源的储备，IDC、网络的储备，是不是多区域，可用区有多少？

Q：IDC这块主要是和世纪互联合作？
A：世纪互联是我们一个合作伙伴，我们也用电信、联通、移动的服务，是BAT外第一个在北京上海两地都有多线BGP的云公司。去年在这块把能力都补齐了，技术、存储、计算、CDN，和BAT比起来没有一项比他们弱。

Q：CDN和网宿、乐视云比起来如何？
A：CDN这块我们成长非常快，云CDN公司的成长将颠覆现有CDN市场格局。

Q：所以，总结下来金山云还是蛮有优势？
A：技术领域，我们优化速度比竞争对手来得快，包括VPC、CDN、存储、大数据等等。我们是一家独立的公司，不是别人并购的对象，云如果没有资源是做不好的，你不光要能融到资，还要能拿到贷款，我们因为是子公司架构，集团可以给我们贷款，市场也可以给我们贷款，这些地方不是小公司的优势。

——　与雷军系关系　——

Q：金山云发展游戏云、智能硬件云同小米的关系？
A：所有小米、金山的体系都用了金山云，本来已经挂钩，小米的智能硬件平台就是用了我们的金山云。智能软件云就是计算、数据库、大数据，这种能力我们都有。

Q：所以手游、智能硬件是基于小米、金山积累，医疗、教育和视频是新开拓的？这里面对小米、金山系的依赖有多少？
A：对，医疗是我们自己开拓的。小米成长也很快，只是新业务成长更快。小米对我们来说是很好的优势，如果不是和小米一起，我们的存储量上涨不会这么快。

Q：说是小米没有完全用金山云的服务？
A：小米象征用过其他公司的服务，那些量与我们相比可以忽略。这实际上我们是动员小米做的，对他而言这是非常好的战略，就像iCloud用三家一样，对我们来说，我一定要让他知道别人的价钱、效率不如我，如果你有信心，任何的大客户，一定要让他去试第二家。

——　混合云及云计算趋势判断　——

Q：金山云历史较久，为何用OpenStack技术？
A：我们计算做得晚，2013年开始，公有云是参考OpenStack架构自己搭建的，私有云直接是OpenStack。

Q：金山私有云业务发展如何？
A：去年便推出了，北京市电子政务云便是私有云，重点不在私有云，但客户会有这块需求，我们具有这能力，我们会满足其需求。

Q：目前阿里云、UCloud、青云都在做私有云、混合云，这是趋势？
A：这不是趋势，是公有云一定要有私有云的解决方案，大家都想具备这种能力，你总会碰到一些客户想用私有云，但这是过渡，最终还是会往公有云过渡。

Q：云计算的未来格局判断？
A：2014年全球的IT市场是2万亿美元，拿掉一半终端市场有一万亿美元，这部分市场在今后5-10年都应该上云，市场会很好。
类似国外市场，差异性打法下会有5-10家活下来，前3家活得滋润些，剩下的会艰苦些，可以在细分上做得比别人好。聚焦型的还能过得去，比如微软之所以没败下来就是因为他原来企业软件市场就很高，有客户基础，服务云化了，但客户还是原来的客户，只是交付方式改变了。

——　业务及预期　——

Q：整个金山云的增速？行业贡献？
A：预计今年金山云增速有望达到200%以上。视频贡献比较大，增速比营收增速快很多。

Q：金山云客户量、ARPU值？
A：几千个，我们大多是头部客户，ARPU值较高。

Q：所以金山云以后主要还是跑垂直行业的客户？
A：对，我们在互联网公司这块还可以扫很长时间，现在创业公司基本上都在上云，但已经有五年历史的公司有很多还没上，这部分还可以去抓，多是大中型客户，上来就是几百台机子。

Q：营销工作如何？
A：我们市场做得不多，不打平面广告，但非常聚焦，通过沙龙的形式在做，让行业从业者都来看看我们的视频云解决方案。

Q：销售人员占比？
A：金山云整个团队800多人，研发占了70%，销售大概有一二百人。